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赵令欢解密并购基金偏冷之谜称主战场仍是国企改制

发布时间:2020-03-12 11:09:56 阅读: 来源:节流阀厂家

赵令欢解密并购基金偏冷之谜 称主战场仍是国企改制转载cyzone导语: 2010年12月8日,清科在其第十届VC/PE年会的首个单元,邀请了深创投的李万寿、达晨的刘昼、红杉的沈

2010年12月8日,清科在其第十届VC/PE年会的首个单元,邀请了深创投的李万寿、达晨的刘昼、红杉的沈南鹏,以及弘毅投资的赵令欢四位嘉宾回望过往十年。

这一细节生动摹画了国内VC/PE业的现状。我们虽与在座的嘉宾们是同行,但多少有些不同,甚至有些像外星人。赵令欢私下里调侃。由他掌舵的弘毅投资,成立7年来致力于并购型基金,未做过时兴的PRE—IPO投资。四人论道赵占一席,即四分之一,这数字也恰是去年境内VC/PE募资总额中,并购型基金所占的比例,这意味着当下中国,并购基金仍是一场少数人的游戏。

论坛上,当被问及成功秘籍时,赵令欢反复提及的是幸运;但私下里,他也会说:在国内做并购这事儿,想做的人很多,会做的人很少,我们是资本带着资源去的。说到激情时,赵也会详细举例,然后挥舞手指、伏上前来说:就这一点,可以让那些大品牌、大资金的外资PE跟我拉开十万八千里!

微妙的一体两面。赵令欢时而谦逊时而倨傲,诠释的是弘毅投资游走于国情下、体制内,将并购生意做到极致的独到生存术。

并购交易热 并购基金冷

2010年9月6日,筹备历时一年有余的《国务院关于促进企业兼并重组的意见》终于下发,成为中央政府全方位推动并购交易的纲领性文件;10月,为贯彻《意见》,证监会主席尚福林首次提出十项工作安排,推进资本市场支持并购重组的制度改革。

《意见》的下发标志着推动企业并购重组已上升至国家战略层面。多位接受记者采访的专家学者如此表示,成为加快经济发展方式转变和结构调整,提高发展质量和效益,调整优化产业结构的主要渠道。

相对于战略层面的拔高与政策层面的支持,并购重组交易近几年呈现超速发展局势。仅以资本市场数据为例,据统计,上市公司并购重组2006年至2009年累计交易额是2002年至2005年的40倍;2006年至2009年平均每宗企业重组交易额为46.7亿元,是2002年至2005年平均每宗交易额4.17亿元的11倍。

典型案例便是近几年来我国钢铁、航空、电信、煤炭、医药等行业进行了大规模的整合,实现了集团资产的整体上市。例如唐钢股份吸收合并邯郸钢铁和承德钒钛,东方航空吸收合并上海航空,上海医药换股吸收合并上实医药和中西药业,攀钢集团整体上市,中联重科、中国联通通过并购重组实现产业升级。

但必须一提的是,上述并购交易涉及PE基金参与乃至主导推动的仍寥寥可数,国内并购重组市场呈现并购交易热而并购型基金冷的局面。

清科研究报告显示,并购型基金在中国私募股权基金中所占比重很低。 2009年,中国市场募集的私募股权基金(含创业投资基金)达101笔,而并购基金占比仅为3%;私募股权基金(含创业投资基金)募集总金额为92.48亿美元,并购基金占比为24.9%。

此外,目前国内资本市场上出现的有VC/PE支持的并购交易大多以借壳上市为主,该类运作在形式上属于并购,但实质模式仍属于PRE-IPO。最新案例如燕山资本、新天域资本投资渤海租赁借壳*ST汇通;金石投资、平安创新资本、国泰财富投资中油金鸿借壳领先科技等。

国内并购主战场仍是国企改制

为何政策支持、交易活跃的并购市场却鲜见PE身影?而列举国内较大的并购型PE,闻名者如弘毅投资、鼎晖基金、厚朴资本、建银国际,但除此四位,也难再列出一掌之数。

这是个好问题!当被问及这一问题,弘毅投资总裁赵令欢在清科十年年会的采访室内对记者表示,并购基金的典型特征是运作企业的控股权转移,这在目前中国还没有很大空间。

从并购需求方来说,赵令欢认为中国的民企目前尚在首代创业,中国的民营企业家有一个特点,无论什么出身,只要是自己辛苦打拼出来的,都希望子承父业,出让公司控制权的意愿很低。但随着二代创业渐渐增多,并购的机会也逐步有了,但目前还不多。

因此,目前并购基金主要的市场还是在国企改制,这个我们做了,但很累。 赵令欢感慨。

另一方面,从并购供给方来说,他又解释目前剩下都是规模性国企,较小的基金没有这个实力来做并购。而既有实力又有能力的外资基金往往‘水土不服’,这都是因为外资基金管制规范、严明,但这却是基于国外的诚信、法律环境,与国内的营商生态差别巨大。

懂国情、讲感情的弘毅投资术

基于这种水土不服,赵令欢举例,如外资并购谈判时要求被并购企业承诺交易真实性,这在国外是并购协议中的标准性条款,但在国内就是伤感情的事情,尤其当在和国企领导、政府官员谈判时。同时,拍板上述交易的人往往坐在纽约,而要做交易的是在中国的董事总经理,这使得沟通成本大增。

此外,赵令欢还举诚信为例,中国国企的报表,用国外的标准基本都是造假报表,且经常还曝出企业、地方政府联合在一起的系统性造假。这是外资基金无法接受的。但我们进来,我首先认定报表百分之百有错,然后我再认真地看是不是造假。

有错,意味着正好需要我;而造假,我掉头就要走的。这一句话,在赵令欢说来,拉开了他与外资基金十万八千里的距离;而在市场看来,这又微妙折射了弘毅懂国情、讲感情的投资之道。

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